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超長期投資

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    投資に関しては、

    「今後10年間、平均よりも“ちょっと良い”経営効率を、“維持”できる企業の株を、“妥当な価格”で買うのが一番良い」という結論である。

    ちょっと良い経営効率とは、ROIC(投下資本税引後営業利益率)で言えば、10〜15%ぐらいであろうか?

    維持できる、というのは、ずっと必要とされるもの、できれば生活必需品や食品が良いと思う。

    妥当な価格とは、PERなどで言えば、15倍〜20倍程度であろうか、そんな企業の株に投資するのが一番良いのである。


    コメント
    著書を読ませて頂き、たいへん素晴らしい出来だと思いました。
    ただ、1点だけよくわからなかったのですが、事業価値の算定において、株主の期待利回り=過去の株式の平均利回り としていますよね。でも、企業価値=事業価値+財産価値 とすると、
    過去の株式の平均利回りが示すものは、財産価値を含んだ企業価値全体に対する株主の期待利回りではないでしょうか?
    通常は、事業価値に対する期待利回り>財産価値に対する期待利回り と思われます。
    従って、事業価値に対する株主の期待利回りは通常過去の株式の平均利回りより大きいのではないでしょうか?
    • dell
    • 2006/07/28 6:31 PM
    コメント、ありがとうございます。
    ご指摘の通りです。
    まず、一般には、企業価値全体に対する株主の期待利回りという言い方はいたしません。
    あくまでも事業価値算定の際の株主および債権者の期待利回りを求め、事業価値を算定した後、これに財産を足し、有利子負債を引いたものを株主価値とします。
    というのも、株主も債権者も財産(正確には、非事業用資産といい、本来はないもの。米国企業ではあまりない。日本では、企業が資産を内部に溜め込むため多かった)に“期待”することはなく、あくまで“事業”の成果に期待してお金を出しているためです。

    尚、事業価値算定の場合の割引率は、実際には、株主および債権者の加重平均された期待利回り(通称、WACC)となります。ただ、本書では、議論を簡便にするため株主期待利回りを用いております(執筆時は、ゼロ金利であったため、債権者の期待利回りを用いるのが困難であったため、100%株主を前提としていました)。ご了承くださいませ。

    Dell様のように知識のある方であれば、より正確にWACCを求め、企業価値評価を行なうのが良いかと存じます。

    企業価値評価については、マッキンゼー「企業価値評価」などをごらんください。また、私の講演したDVDも参考になるかと存じます。よろしければご活用くださいませ→http://www.bluemarl.in/dvd/index.html

    どうぞよろしくお願いします。
    • 山口
    • 2006/07/28 7:04 PM
    さっそくのコメントありがとうございます。

    >株主も債権者も財産(正確には、非事業用資産といい、本来はないもの。米国企業ではあまりない。日本では、企業が資産を内部に溜め込むため多かった)に“期待”することはなく

    理論的にはこういうことになっているんですね?
    しかし、実際問題、非事業用資産、たとえば長期定期預金なら少ないながらも金利が付きますし、株式なら長期的にはそれなりの利回り(それこそ株式の平均利回り)が見込まれると思うのですがどうでしょうか?
    「株主も債権者も財産に“期待”することはなく」の現実妥当性についてはどう思われますか?

    • dell
    • 2006/07/28 7:35 PM
    はい、その場合には、非常用資産からの収益と有利子負債の利息が織り込まれている「経常利益」の方を割り引きます。


    つまり、企業価値をだすには、
    1.税引き後営業利益/割引率 + 財産部分 − 負債
    2.経常利益/割引率
    の二つのパターンがあります。
    2は、簡易版です。
    • 山口
    • 2006/07/29 11:15 AM
    なるほど、株式の利回りを経常利益の割引率として考えたらいいんですね? なるほど、ありがとうございます。
    ところで、Hotな話題としてゼロ金利解除がありますが、これの割引率に与える影響についてはどう思われますか?
    個人的には、金利上昇分だけでなくリスクプレミアも増大したと考えて従来より数%プレミアを付けた割引率の採用が投資判断として使う場合には望ましいのかなとも思うのですが、個人的見解で結構ですのでご意見お聞かせ願えればと思うのですが・・・。
    • dell
    • 2006/07/29 3:15 PM
    ご指摘のとおりだと思います。
    長期金利上昇により、負債側の割引率が4%程度になると思われますので、この影響により、全体の割引率は、若干上げたほうがいいと思います。
    昨今の株価の下落もまさにこの割引率の上昇によるものなのですね。
    • 山口
    • 2006/07/31 9:45 AM
    コメントありがとうございます。
    ご迷惑でなければ、また時々寄らせてください。
    • dell
    • 2006/07/31 8:11 PM
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